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自從川普意外當選美國總統，為長達8年的美股牛市注入新動力後，現已五個多月了。全球股市的表現符合市場及本行的預期：經濟成長和通膨經過多年表現黯淡後，企業和消費信心指標及企業盈餘出現改善，支持股市、高風險企業債券及工業用商品上升，惟政府債券下跌。
川普團隊最近在美國國會提出以新醫保法案代替「歐巴馬醫療法案」，但在共和黨議員的反對下遇到挫折，成為通膨回穩趨勢的首個阻力。投資者開始質疑川普能否在推動通膨回穩的主要元素上取得進展，例如削減稅收、撤銷商業監管及增加基礎建設支出等。
美國未來應該會達成稅務協議，這只是時間上的問題，尤其是共和黨將致力於推出經濟刺激措施，而該刺激措施有相應對的可增加稅收項目，長遠而言，以平?已削減的稅收。所以，雖然現時是美國商業周期的尾段，但我們仍然認為「通膨回穩情境」還會持續一段時間。
隨著經濟和企業的盈餘成長預測普遍被上調，通膨回穩主題似乎正擴展至美國以外，特別是歐洲和亞洲。直至目前為止，德國的財政政策爭論似乎會促使歐元區實施較寬鬆的政策。該國一旦推出財政寬鬆政策，將對該區的經濟帶來支持。我們也看到有跡象顯示亞洲的進出口貿易展現復甦 ，同時俄羅斯和巴西現正步出持續了多年的衰退。在中國，由政策促成的經濟穩定在這方面顯然有幫助。
企業獲利成長預期強勁，經濟從「摸索前行」模式轉向「通膨回穩」，顯示未來應該不會有重大的變動，所以全球股市仍然是我們偏好的資產類別。然而，由極端寬鬆的貨幣政策逐漸轉移至收緊，以及某些地區的股市評價上升，顯示股市的升勢未來會由獲利成長而非由本益比擴張所帶動，這是周期後段的正常現象。
由於通膨回穩逐漸形成，以及聯準會逐步縮減寬鬆的貨幣政策，成熟市場政府債券的殖利率可能會漸漸走高，投資人對於債券部位的選擇，應該偏好企業債券多於政府債券，尤其是對升息不太敏感的市場，當地企業的償債能力可能會改善，我們亦看好美元浮動利率優先貸款成熟市場高收益債券。
然而，通膨回穩模式下，我們對於亞洲債券仍較為謹慎。在亞洲美元市場，中國及香港的發行商占大多數，投資者普遍承受較高的集中風險，市場一旦回落速度會相當快。再者，亞洲高收益債券的評價有名過其實的問題，投資級別債券的風險度較令人安心。
(工商時報)
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